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　　在经营上ღ★ღღ，公司通过向农夫山泉等知名品牌提供标签ღ★ღღ，实现了业绩持续增长ღ★ღღ。但在业绩增长背后ღ★ღღ，公司客户集中度较高ღ★ღღ，深度依赖大客户农夫山泉的问题突出ღ★ღღ。

　　彼时ღ★ღღ，公司前身苏州江天包装彩印有限公司（以下简称“江天有限”）成立ღ★ღღ，是一家由吴江市地方工业总公司全资控股的国有企业ღ★ღღ。

　　2002年ღ★ღღ，通过承包经营人身份YY歪歪漫画登录页面免费漫画ღ★ღღ，王金华接手了江天有限的全部股权ღ★ღღ。2004年ღ★ღღ，王金华丈夫滕士元通过财产分割共同持有股权YY歪歪漫画登录页面免费漫画ღ★ღღ。由此ღ★ღღ，江天有限转变为民营企业ღ★ღღ。

　　2014年ღ★ღღ，江天有限完成二代接班ღ★ღღ，王金华和滕士元将股权转让给女儿滕琪ღ★ღღ、女婿黄延国ღ★ღღ。2021年YY歪歪漫画登录页面免费漫画ღ★ღღ，江天有限完成股份制改革ღ★ღღ。

　　目前ღ★ღღ，江天科技股权架构高度集中ღ★ღღ。截至招股书签署日ღ★ღღ，滕琪和黄延国二人合计控制江天科技88.70%的表决权ღ★ღღ，为公司实际控制人ღ★ღღ。其中ღ★ღღ，滕琪任公司董事长ღ★ღღ，黄延国任董事ღ★ღღ、总经理ღ★ღღ。

　　除此之外ღ★ღღ，黄延国的多位亲属也在江天科技任职ღ★ღღ。招股书显示ღ★ღღ，黄延国表弟朱文斌任江天科技研发部经理和子公司天津江津董事ღ★ღღ，表姐朱春梅任天津江津品保部员工ღ★ღღ，表姐夫任天津江津仓储部员工ღ★ღღ。

　　标创咨询成立于2020年12月22日ღ★ღღ，成立两天后就入股了江天科技ღ★ღღ。据悉ღ★ღღ，标创咨询的合伙人包括江天科技的客户ღ★ღღ、供应商ღ★ღღ、实控人亲属等16人ღ★ღღ。

　　其中ღ★ღღ，张喆持有苏州钜盛52%并担任执行董事ღ★ღღ，范思民持有广州基杜机械50%并担任董事兼经理ღ★ღღ，刘建龙持有恒邦塑业50%股权ღ★ღღ，刘玮持有苏州申楷桢43.54%股份ღ★ღღ。

　　不仅如此ღ★ღღ，滕琪ღ★ღღ、黄延国夫妇的亲属同样持有标创咨询股份ღ★ღღ。其中ღ★ღღ，黄延国的兄弟黄延康ღ★ღღ、侄子黄吉权通过标创咨询间接持有江天科技股份ღ★ღღ。

　　协议约定ღ★ღღ，若江天科技在2023年12月31日前未向相关机构递交招股说明书等申请文件ღ★ღღ，标创咨询等投资方自2024年1月1日起可随时发出书面通知ღ★ღღ，要求滕琪ღ★ღღ、黄延国回购其届时持有的江天科技全部或部分股权ღ★ღღ，且滕琪与黄延国需就该股权回购义务承担连带责任ღ★ღღ。

　　上述对赌协议虽然已经清理完毕ღ★ღღ，但是江天科技面临的核心挑战并未完全消散ღ★ღღ。股权集中带来的公司治理规范性疑问ღ★ღღ，以及客户ღ★ღღ、供应商与亲属交织的关联关系ღ★ღღ，仍是监管层与市场关注的焦点ღ★ღღ。

　　江天科技主要从事标签印刷产品的研产销ღ★ღღ，产品包括薄膜类和纸张类的不干胶标签ღ★ღღ，广泛应用于饮料酒水ღ★ღღ、日化用品ღ★ღღ、食品保健品ღ★ღღ、石化用品等日常消费领域ღ★ღღ。

　　在公司客户名单中ღ★ღღ，既有联合利华ღ★ღღ、宝洁ღ★ღღ、亿滋等全球知名品牌ღ★ღღ，又有农夫山泉ღ★ღღ、香飘飘ღ★ღღ、喜茶ღ★ღღ、蓝月亮等国内知名品牌ღ★ღღ。例如ღ★ღღ，农夫山泉长白雪矿泉水和普通饮用水的标签都是由江天科技提供ღ★ღღ。

　　2022年至2025年上半年（以下简称“报告期”）ღ★ღღ，公司的营业收入分别为3.84亿元ღ★ღღ、5.08亿元ღ★ღღ、5.38亿元和3.05亿元ღ★ღღ；归母净利润分别为7445.40万元ღ★ღღ、9646.11万元ღ★ღღ、1.02亿元和5724.63万元ღ★ღღ。

　　报告期内ღ★ღღ，江天科技的主要收入来自薄膜类不干胶标签ღ★ღღ，占主营业务收入比例分别为71.69%ღ★ღღ、76.77%ღ★ღღ、79.81%和84.58%ღ★ღღ，一路走高ღ★ღღ。与此同时ღ★ღღ，纸张类不干胶标签的收入占比逐年下降ღ★ღღ。

　　报告期内ღ★ღღ，薄膜类不干胶标签平均销售单价分别为7.98元/平方米ღ★ღღ、6.96元/平方米不朽情缘游戏网站ღ★ღღ、6.71元/平方米和5.84元/平方米ღ★ღღ，变动幅度分别为-8.10%ღ★ღღ、-12.71%ღ★ღღ、-3.59%和-12.97%ღ★ღღ，持续下滑ღ★ღღ。

　　在问询中ღ★ღღ，北交所要求公司说明薄膜类ღ★ღღ、纸张类不干胶标签单价下降的原因及合理性ღ★ღღ，是否具备议价能力ღ★ღღ，相关降价策略是否具备持续性ღ★ღღ。

　　江天科技在问询函回复中表示ღ★ღღ，产品单价下降是细分产品结构变动ღ★ღღ，叠加上游材料降价ღ★ღღ、规模化效应凸显后ღ★ღღ，公司在维持合理盈利下主动调价导致ღ★ღღ，这与客户议价能力无重大关联ღ★ღღ，且降价不具持续性ღ★ღღ。

　　2021年开始ღ★ღღ，江天科技与香飘飘的合作模式由直接合作变更为通过新天力间接合作ღ★ღღ，定价由香飘飘主导确定ღ★ღღ。

　　在与农夫山泉的合作中不朽情缘游戏网站ღ★ღღ，2023年ღ★ღღ，农夫山泉旗下东方树叶销售额同比增长83.30%ღ★ღღ，连带着江天科技的销售额同比增长82.98%ღ★ღღ。但在2024年不朽情缘游戏网站ღ★ღღ，东方树叶销售额同比增长32.27%ღ★ღღ，江天科技的销售额却小幅下降2.85%ღ★ღღ。

　　按江天科技解释ღ★ღღ，2024年公司对东方树叶系列标签的销售量基本保持稳定ღ★ღღ，收入下降是由于销售价格下调ღ★ღღ。

　　也就是说ღ★ღღ，农夫山泉饮料卖得火热ღ★ღღ，但江天科技却降价让利ღ★ღღ，销售额反而降低了ღ★ღღ。这也侧面证明ღ★ღღ，江天客户在与农夫山泉的合作中ღ★ღღ，议价权似乎并不高ღ★ღღ。

　　报告期内ღ★ღღ，江天科技对第一大客户养生堂/农夫山泉（农夫山泉系养生堂控股子公司）的销售金额分别为1.13亿元ღ★ღღ、2.05亿元ღ★ღღ、1.90亿元和1.28亿元ღ★ღღ，占营收比例分别为29.40%ღ★ღღ、40.29%ღ★ღღ、35.33%和42.02%ღ★ღღ。

　　据了解ღ★ღღ，新天力是国内热成型食品容器行业的领先企业ღ★ღღ，实际控制人为何麟君和王卫兵ღ★ღღ。值得注意的是ღ★ღღ，何麟君的姐姐何贞女通过标创咨询间接入股江天科技ღ★ღღ。

　　具体而言ღ★ღღ，江天科技主要向新天力销售香飘飘Meco系列果茶标签ღ★ღღ、兰芳园系列奶茶标签以及零星采购耗材ღ★ღღ。新天力将采购标签贴合在杯子等容器上向香飘飘交付成品杯ღ★ღღ。

　　新天力披露数据显示ღ★ღღ，报告期内ღ★ღღ，其对江天科技的采购金额分别为3356.42万元ღ★ღღ、4172.52万元不朽情缘游戏网站ღ★ღღ、4945.20万元和3251.95万元ღ★ღღ，与江天科技披露的数据分别存在6.45万元ღ★ღღ、6万元ღ★ღღ、3.98万元和4.12万元差异ღ★ღღ。

　　实际上ღ★ღღ，江天科技本身就面临着激烈竞争ღ★ღღ。目前ღ★ღღ，标签行业呈现低端产能过剩ღ★ღღ、高端供给不足的现状ღ★ღღ。在高端领域ღ★ღღ，核心材料如耐高温PET膜不朽情缘游戏网站ღ★ღღ、防伪全息材料几乎被国际巨头垄断YY歪歪漫画登录页面免费漫画ღ★ღღ。

　　例如ღ★ღღ，艾利丹尼森在智能标签芯片封装领域的专利布局覆盖核心技术全链条ღ★ღღ，尤其在芯片与天线连接工艺ღ★ღღ、晶圆级封装及智能标签集成设计方面形成壁垒ღ★ღღ。

　　按照计划ღ★ღღ，艾利丹尼森2027年将在中国新增8亿片/年智能标签芯片封装产能ღ★ღღ，届时或将挤压国产标签的市场空间ღ★ღღ。

　　而江天科技核心产品单价持续下滑的现状不朽情缘游戏网站ღ★ღღ，更凸显出公司在产业链中的被动地位ღ★ღღ，既要满足大客户的降本要求ღ★ღღ，又要在市场巨头的挤压中守住利润空间ღ★ღღ。

　　未来ღ★ღღ，江天科技的标签生意能否从摆脱大客户依赖ღ★ღღ，走向“自主式突围”YY歪歪漫画登录页面免费漫画不朽情缘游戏网站ღ★ღღ，仍有待市场与时间的检验ღ★ღღ。（本文来源于创业最前线）

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